岭南园林:订单充足业绩持续高增,首期员工持股完成动力十足

u事件:

生态环境主业延续高增长,外延收购完善“大生态”产业链布局:2017年上半年,受益“大生态PPP”业务加速推进,公司生态环境主业完成收入约13.20亿元,YoY+41.81%,实现净利润1.24亿元,YoY+72.27%。17年7月份公司收购新港水务顺利过会标志着公司“大生态”产业链布局进一步完善,公司承揽“大PPP”订单能力将显著增强。据我们估计,公司17H1新签大生态订单超过50亿元(PPP占比超60%),随着未来订单加速落地,公司17-18年生态环境主业将维持高速增长。

事件

   
公司发布2017年中报:2017年上半年,公司累计实现营收16.77亿元,同比增长57.60%;归母净利润2.00亿元,同比增长94.11%。主要原因为今年上半年公司生态环境及文旅业务订单充足,转化营收加快、利润持续增长,此外上年同期子公司德马吉尚未并表。

   
文旅板块业绩同比增长139%,订单充足保障17-18年业绩高增长:2017年上半年,公司文旅板块实现收入约3.57亿元,YOY+167.85%,实现净利润7,538.78万元,YoY+138.83%,主要原因是恒润科技业绩快速增长以及德马吉16年4季度才开始纳入合并报表范围。17年上半年,恒润科技实现净利润5,119.50万元,YoY+62.18%,完成了2017年业绩承诺(7200万元)的71%。我们预计目前恒润科技在手订单超30亿元,订单充足将保障17-18年文旅板块业绩延续高增长。

   
10月26日公司发布三季报,前三季实现营收/归母净利润25.54/3.05亿元,同比+55.34%/+76.18%,符合预期。

    点评:

   
受益文旅板块业务占比提升与期间费用控制加强,净利率明显改善:公司17H1归母净利率为11.95%,同比16H1(9.70%)增加2.25pct,主要得益于公司高毛利率业务占比提升以及期间费用控制加强。公司文旅板块毛利率较高(17H1为39.19%),受益文旅板块业务占比持续提升(17H1为21.17%,较16H1增加8.76pct),公司17H1总体毛利率为29.99%,同比16H1增加7.20pct。17H1公司期间费用率为13.85%,同比16H1(15.14%)降低1.29pct。

    经营分析

    积极参与PPP模式,订单加速落地保障业绩高增长:

   
投资建议:公司大生态与泛游乐业务比翼齐飞,园林生态PPP订单与恒润科技主题乐园订单加速释放助公司业绩持续高增长。维持公司2017-2018年EPS预测为1.21元和1.82元,对应当前股价PE分别为23.1倍和15.4倍,维持“强烈推荐”评级。

   
订单充足业绩持续高增,业务开拓净经营现金流由正转负:1)公司前三季实现营收/归母净利润25.54/3.05亿元,同比+55.34%/+76.18%,主要系生态环境及文旅业务订单充足,收入持续增长所致;2)分季度看,公司Q1/Q2/Q3净利润-0.48/1.53/1.04亿元,同比+68%/+104%/+50%,业绩持续高增;3)前三季毛利率/净利率分别为30.80%/11.92%,比上年同期上升6.20pct/1.38pct,使归母净利润增速高于营收增速;4)前三季公司销售/管理/财务费率分别为0.5%/13.7%/0.8%,与上年同期基本持平,体现较强成本控制能力;5)前三季经营现金流净额-6.66亿元,由去年同期的0.28亿元正值转负,主要系本期PPP项目增加且处于建设期,营运成本投入较多及业务开拓支付的投标保证金等增加所致;6)前三季资产减值损失0.34亿元,较上年同期增加1260.91%,主要系本期应收账款和其他应收款增加导致计提坏账准备增加所致;Q1/Q2/Q3资产减值损失分别为0.03/0.24/0.07亿元,Q3减值损失环比下降70.8%,回款能力有所提升。

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